Q3 2023 Oversigt ”AI: The good, the bad, and the bubble”

I denne Outlook fokuserer vi primært på den aktuelle markedspåvirkning af AI-temaet på tværs af markeder og i hele verden. Men Steens indledende artikel argumenterer også for, at markedsdeltagerne begår en fejl ved at tro, at den nuværende markedscyklus vil udspille sig som tidligere, da inflationen vil forblive højere i længere tid, end markedet forventer, hvilket i sidste ende vil blive registreret som en enorm overraskelse, da rentekurverne på de fleste markeder indregner en betydelig politisk lempelse fra begyndelsen af næste år og en glidebane til en blød landing. Selvtilfredsheden omkring det disinflationære og bløde landingsscenarie har holdt det lange afkast forankret og tilladt aktiemarkederne, og især AI-relaterede navne, at puste sig faretruende op.

Også om AI-temaet, der har domineret fokus i det seneste kvartal:

Aktiestrateg Peter Garnry mener, at fremkomsten af avancerede AI-systemer som GPT-4 fra OpenAI er den mest overraskende begivenhed i år, et fænomen, der har vendt op og ned på alting. Desuden skriver han, at det AI-hypede opsving har skubbet det amerikanske aktiemarked til nye ekstremer, selv om fordelene og risiciene ved denne nye teknologi er meget omdiskuterede. Han forudser, at vi risikerer at se USA og Kina engagere sig i et AI-våbenkapløb.

Vores Greater China-strateg, Redmond Wong, peger på de udfordringer, Kina står over for inden for generativ AI, når landet navigerer i en global orden præget af fragmentering. Succesen med generative AI-gennembrud i USA, kombineret med begrænset computerkraft og geopolitiske spændinger, har truet med at ødelægge Kinas gode cirkel af teknologianvendelse, produktivitetsforbedring og vækst.

Makrostrategen Charu Chanana fremhæver Japans ekspertise inden for halvlederproduktion og robotintegration og mener, at det kan være grundlaget for en meget stærk tilstedeværelse inden for AI. Hun bemærker, at japanske aktier og kunstig intelligens kombinerer de to stærkeste markedstemaer i år.

Kryptovaluta-analytiker Mads Eberhardt bemærker, at AI-feberen har stjålet rampelyset fra blockchain-teknologien og kryptovalutamarkedet generelt og skubbet området længere ud i et spekulativt ingenmandsland. På trods af de kontrasterende resultater mellem krypto og AI-relaterede aktiver, er der slående ligheder, især risikoen for boblelignende dynamik.

Investeringscoach Hans Oudshoorn skitserer i sin artikel, hvordan investorer kan blive eksponeret for AI via ETF'er, der giver en betydelig diversificering, men som stadig er opmærksomme på risikoen ved værdiansættelser, der nogle steder er blevet meget høje.

Ud over fokus på kunstig intelligens går denne rapport også i dybden med udsigterne på tværs af de store aktivklasser:

Inden for valuta bemærker FX-strateg John Hardy, at USD-shorts kan blive udsat for en ond realitetskontrol, hvis den amerikanske økonomi forbliver modstandsdygtig, og kerneinflationen forbliver klæbrig, hvilket muligvis engagerer begge sider af "USD-smilet", der driver USD-styrke: Fed forbliver på krigsstien og markedsuro. John bemærker, at indsatsen er endnu højere for den japanske yen, hvis de længere renter på de store statslige rentekurver skal indregne en ny økonomisk acceleration, da BoJ i sidste ende bliver nødt til at kapitulere i forhold til sin rentekurve-kontrolpolitik.

På råvaresiden antyder råvarestrateg Ole Hansen, at råvaresektoren ser ud til at starte tredje kvartal på et fastere grundlag, efter at måneders svaghed blev delvist vendt i juni. Ole bemærker, at de stærke gevinster til tider var drevet af en svagere amerikansk dollar, men specifikke udviklinger i hver sektor vejede også tungt. Mest bekymrende er risikoen for højere fødevarepriser til efteråret, hvor flere vigtige dyrkningsområder kæmper med varme og tørre vejrforhold, der er udløst af det første El Niño vejrmønster i årevis.

Althea Spinozzi, der er strateg inden for fast indkomst, mener, at centralbankerne står over for et bekymrende dilemma: Hvis de virkelig ønsker at komme inflationen i forkøbet, bliver de nødt til at sprænge aktivbobler, der er skabt af et årti med kvantitative lempelser (QE), og udløse en recession. Men hun spørger, om de er villige til at gå så langt i deres politiske stramninger og nogensinde vinde kampen mod inflationen.