Regnskaber fra CoreWeave, Super Micro og Nebius: Nu begynder den svære del

Hovedpointer

• CoreWeave, Nebius og Super Micro Computer peger alle på en fortsat exceptionelt stærk efterspørgsel efter AI-infrastruktur.

• Flaskehalsen handler i stigende grad ikke om at finde kunder, men om hurtigt og profitabelt at levere den nødvendige kapacitet.

• Bedre marginer er positivt, men de enorme investeringer betyder, at likviditet og finansiering fortsat er afgørende.

AI-boomet har i to år rejst det samme spørgsmål: Kan efterspørgslen retfærdiggøre de enorme investeringer i chips og datacentre? Denne regnskabsuge giver et ret klart svar: Kunderne er fortsat klar til at købe.

CoreWeave og Nebius udlejer specialiseret AI-computerkraft, mens Super Micro Computer – ofte kaldet Supermicro designer og producerer modulære servere og lagringssystemer, særligt rettet mod AI-træning og datacentre, hvor selskabet er kendt for hurtigt at integrere de nyeste chips. Deres seneste regnskaber peger i samme retning: Ordrebøgerne er fyldte, kapaciteten er knap, og væksten er fortsat høj.

Efterspørgslen er ikke længere den store diskussion

CoreWeaves kvartalsomsætning blev mere end fordoblet, mens selskabets ordrebog af kontraktfastlagt fremtidig omsætning nåede omkring 104 mia. dollar. Efter kvartalets udgang har selskabet desuden indgået yderligere kundeaftaler for mere end 25 mia. dollar og hævet forventningerne for hele året.

Nebius bidrog den 12. august med endnu et stærkt datapunkt. Omsætningen steg mere end fem gange sammenlignet med året før til 582 mio. dollar – over analytikernes forventninger ifølge Bloomberg-estimater. Den annualiserede omsætningsrun-rate, som omregner den seneste omsætningstakt til et helårsniveau, nåede 3 mia. dollar ved udgangen af juni. Det var op fra 1,9 mia. dollar blot tre måneder tidligere.

Supermicro fortæller den samme historie fra hardwaresiden. Kvartalets omsætning blev næsten fordoblet, mens nye ordrer for mere end 60 mia. dollar løftede ordrebogen til rekordniveau. Selskabets forventninger til den nærmeste periodes omsætning lå også markant over forventningerne.

Budskabet er svært at overse: AI-infrastrukturmaskinen er fortsat i gang.

Flaskehalsen rækker nu ud over chips

Stærke ordrer betyder dog ikke, at kapaciteten kan leveres fra den ene dag til den anden.

Supermicro oplyste, at noget omsætning blev udskudt, fordi kunderne stadig ventede på strøm, køling og netværksinfrastruktur. En kraftfuld server har begrænset værdi, hvis bygningen omkring den ikke er klar.

Nebius accelererer samtidig sin udbygning og har hævet forventningen til energikapaciteten ved udgangen af året til 5 gigawatt fra tidligere mere end 4 gigawatt. CoreWeave øger også de planlagte investeringer i 2026, efterhånden som selskabet udvider med flere chips og datacentre.

Flaskehalsen bliver dermed bredere. Avancerede chips er stadig vigtige, men det samme gælder elforbindelser, kølesystemer, byggetider og finansiering. AI ligner i stigende grad et industrielt infrastruktureventyr.

Det understøtter efterspørgslen på tværs af halvledere, hukommelseschips, netværk, elektrisk udstyr, køling og energiproduktion. Men det betyder også, at forsinkelser ét sted i værdikæden kan holde omsætningen tilbage andre stede.

Kapitalbehovet er den store udfordring

Nebius brugte omkring 5,7 mia. dollar på ejendomme, udstyr og immaterielle aktiver i kvartalet. CoreWeave forventer samtidig årlige investeringer på mange milliarder dollar.

Den næste test bliver derfor, om selskaberne kan omsætte kundernes store forpligtelser til attraktive afkast, når regningen for infrastrukturen skal betales.

Eksekvering kommer først. Datacentre kræver, at grund, strøm, chips, køling og netværk falder på plads omtrent samtidig. Forsinkelser kan skubbe omsætningen til senere kvartaler, mens omkostningerne fortsætter.

Finansiering er også afgørende. Den hurtige udbygning kræver enorme investeringer på forhånd. Højere låneomkostninger eller en uhensigtsmæssig finansieringsstruktur kan svække afkastet til aktionærerne. Kundekoncentration og hurtig forældelse af hardware er yderligere risikofaktorer, mens Supermicro også har selskabsspecifikke risici relateret til eksportkontrol og compliance.

Analytikernes vurdering af de 3 selskaber

På trods af de betydelige eksekverings- og finansieringsrisici er analytikernes samlede syn mest positivt på CoreWeave og Nebius. Begge aktier har en gennemsnitlig anbefaling på overvægt, mens Super Micro Computer ligger på hold. CoreWeave har den højeste gennemsnitlige upside blandt de tre. Det afspejler forventninger om fortsat høj efterspørgsel efter selskabets AI-kapacitet, men også at meget afhænger af, om den store ordrebog kan omsættes til omsætning og langsigtet indtjening.