Akciový výhled: pro americká portfolia bude globální fragmentace drahá

Pro investory očekávající potenciální prorůstové politiky Trumpa, akcie s nízkou tržní kapitalizací se silnou domácí poptávkou by mohly přinést růst, zejména v odvětvích souvisejících s infrastrukturou a automatizací. Z deregulace budou pravděpodobně těžit také finanční a energetické tituly, které se v současné době obchodují pod svým průměrným jednoletým forwardem zisků. Exekuce jednotlivých politik však zůstává nejistá, což posiluje potřebu zajišťovacích strategií.

2. Hledání příležitostí: globální alternativy k dominanci USA

Vzhledem k tomu, že USA čelí zpřísnění fiskální politiky, představují globální akcie přesvědčivé alternativy:

Evropa: Po letech podprůměrné výkonnosti vykazují evropské akcie známky síly a těží z fiskální expanze a uvolňování měnové politiky, které vytvářejí příznivější ekonomické prostředí. Německý index DAX vzrostl od začátku roku o 13 %, zatímco širší index EU STOXX 50 o 9 %, čímž překonal americké akcie. Vzhledem k tomu, že EU a NATO posilují své závazky v oblasti obrany, mohly by celkové výdaje v nadcházejících letech vzrůst ze zhruba 2 % HDP na 3,5 %, z čehož by měl těžit letecký a obranný průmysl. Ve skutečnosti odklon Německa od fiskální opatrnosti jde nad rámec obrany k podpoře infrastruktury a energetiky a mohl by být příznivý pro společnosti se střední kapitalizací (MDAX), které mají větší domácí expozici a jsou v dobré pozici, aby dokázaly těžit ze zvýšených veřejných investic.

Ocenění zůstává stále atraktivní, evropské akcie se obchodují s výrazným diskontem vůči americkým akciím, a naděje na vyřešení války na Ukrajině by mohla dále podpořit sentiment tím, že přinese levnější energii. Dlouhodobý růst by mohlo podpořit i rozsáhlé úsilí o rekonstrukci Ukrajiny - Světová banka odhaduje, že v příštím desetiletí mohou být realizovány inženýrské a stavební projekty v hodnotě až 486 miliard USD. I kdyby skutečné výdaje nedosáhly této prognózy, stále by představovaly významný impuls pro infrastrukturu a průmyslová odvětví.

Rizika však přetrvávají. Rostoucí výnosy dluhopisů, zejména v Německu, by mohly tlačit na výpůjční náklady a ovlivnit náladu na trhu. Geopolitická nejistota by mohla přetrvávat i po potenciálním vyřešení problému na Ukrajině, což by oslabilo důvěru investorů. Současnou rally by mohly zpochybnit také jakékoli známky zpomalení v realizaci fiskálních stimulů. Kromě toho je stále těžké ignorovat obchodní hrozby, kdy potenciální americká cla na evropské zboží představují riziko pro exportně orientované sektory, zejména automobilový a průmyslový.

Skeptici tvrdí, že nedávná lepší výkonnost může být spíše krátkodobým výkyvem než začátkem strukturálního býčího trhu. Vzhledem k silným fundamentálním faktorům je však třeba oživení Evropy sledovat.

Čína: Po dlouhodobém propadu se čínské akcie - zejména technologické a spotřebitelské - začínají těšit obnovenému zájmu, který je poháněn levným oceněním, vládními stimuly a nadšením kolem inovací v oblasti umělé inteligence. Poměr fiskálního deficitu čínské vlády je nejvyšší za posledních 30 let a emise dluhopisů místních vlád v hodnotě 4,4 bilionu CNY podtrhuje odhodlání Pekingu k hospodářskému oživení.

Čínské technologické akcie, které kdysi sužovaly regulační zásahy, nyní těží ze stabilnějšího politického prostředí a prudkého rozvoje umělé inteligence, zejména v souvislosti s DeepSeek. Obři v oboru umělé inteligence, polovodičů a e-commerce mají silnější vyhlídky na růst a nižší ocenění nabízí atraktivní vstupní bod ve srovnání s jejich americkými protějšky. Spotřebitelské výdaje mezitím vykazují známky odolnosti podporované cílenými vládními pobídkami.

Stejně jako v Evropě i zde přetrvávají rizika. Rally v oblasti umělé inteligence se může ukázat jako pomíjivá, pokud nadšení investorů opadne a pokud budou v Číně přetrvávat strukturální problémy v oblasti politiky a regulace. Trh s nemovitostmi zůstává křehký a geopolitické napětí by stále mohlo snížit chuť zahraničních investorů investovat. I když nejistota přetrvává, selektivní příležitosti v čínském technologickém a spotřebitelském sektoru nabízejí zajímavý poměr rizika k výnosu, zejména proto, že Peking nadále upřednostňuje ekonomickou stabilizaci a technologické inovace.

Japonsko a rozvíjející se trhy: Reforma korporátního řízení v Japonsku a dynamika zisků zůstávají klíčovými tématy, ale širší trh čelí rizikům z posilování japonského jenu, a selektivita bude klíčová. Probíhající zvyšování úrokových sazeb a stabilní ekonomická dynamika nahrávají japonskému bankovnímu sektoru. Mezitím by slabší americký dolar mohl podpořit rozvíjející se trhy, pokud hrozba recese v USA zůstane mírná.

Rizika spojená s rotací aktiv

Největším rizikem této rotace zůstává trvalá rozbíhavost mezi americkým akciovým trhem a těmi mezinárodními. K udržení obchodní dynamiky je zapotřebí širšího oživení na evropských trzích mimo obranný sektor a v Číně mimo technologický sektor.

Index S&P 500 se stále může pochlubit nejvyšší kvalitou mezi globálními indexy a vynikajícím růstovým potenciálem. Pokud se ocenění v USA zmírní, ale odolnost zisků přetrvá, globální diverzifikace může čelit protivětru. Pokud budou cla zavedena agresivně, mohla by také narušit mezinárodní trhy a způsobit, že rotace do neamerických aktiv bude volatilnější, než se předpokládalo.

A konečně, pokud se snížení daní a deregulace dostanou do popředí zájmu americké politiky, mohly by se kapitálové toky vrátit zpět do amerických akcií, čímž by se narativ přesunul od cel k domácím ekonomickým stimulům.