Obligations : Que faire jusqu'à ce que l'inflation se stabilise ?

Malgré la baisse des taux largement anticipée et bien prévue en juin, les décideurs de la BCE semblent hésiter à diverger davantage en matière de politique monétaire. Elles s'appuient sur des données plutôt que de s'engager sur une trajectoire de taux spécifique pour le reste de l'année. Par conséquent, on peut s'attendre à ce que les taux à court terme restent stables, avec une légère pentification des courbes de rendement à mesure que l'économie européenne se redressera et que les désinvestissements du PEPP commenceront en juillet.

Une forte demande pour soutenir les obligations d'entreprises alors que les rendements restent attractifs

Malgré une détérioration continue des obligations d'entreprise, les obligations d'entreprise de qualité devraient rester bien cotées, car l'orientation de l'inflation reste incertaine et les marchés primaires entrent en hibernation. Alors que la Fed ralentit le QT et que la BCE commence à réduire ses taux, un nouveau resserrement des spreads de crédit est probable.

De même, les obligations d'entreprise à haut rendement devraient rester soutenues tout au long du troisième trimestre. Bien que les écarts sur le marché des obligations de pacotille soient faibles par rapport aux moyennes historiques, les obligations à haut rendement se sont révélées être une couverture cruciale contre l'inflation au cours des deux dernières années. Compte tenu de l'incertitude persistante quant à la capacité des banques centrales à lutter contre l'inflation, les obligations d'entreprise à haut rendement devraient rester soutenues malgré l'affaiblissement des fondamentaux. Dans ce contexte, la sélection et l'analyse ascendante deviennent cruciales.

Implications en matière d'investissement

La performance des marchés de taux reste étroitement liée à l'évolution de l'inflation. La divergence entre les États-Unis et l'Europe se poursuivant, il est important de rester prudent et de limiter l'exposition à la durée. Par conséquent, nous restons positifs sur la qualité et les échéances jusqu'à cinq ans, tout en restant prudents sur le risque de crédit et les durées plus longues.

Les taux à court terme des marchés développés ont atteint leur maximum en 2023, ce qui constitue un scénario gagnant-gagnant pour les détenteurs d'obligations. Par exemple, en supposant une période de détention d'un an, le rendement du Trésor américain à deux ans devrait dépasser 10,6 % pour donner lieu à un rendement négatif, tandis que le rendement du Schatz allemand à deux ans devrait dépasser 6 % pour donner lieu à un rendement négatif au cours de la même période.

Les taux à long terme restent vulnérables au retour de l'inflation à 2 % et à un éventuel rebond de la prime de terme, d'autant plus que les inquiétudes concernant la viabilité des déficits s'accroissent. Si l'exceptionnalisme économique américain se poursuit, les rendements du Trésor américain à dix ans pourraient dépasser à nouveau les 5 %, entraînant également les rendements souverains européens à la hausse.