Couvertures contre l’inflation : or, énergie ou actions ?

Points clés :

• La dernière publication sur l’inflation aux États-Unis rappelle que la lutte contre l’inflation est loin d’être terminée. L’inflation globale est repartie à la hausse, tirée par l’énergie, l’alimentation et les services, tandis que l’inflation sous-jacente reste au-dessus de la zone de confort de la Réserve fédérale.

• Le risque inflationniste change de nature. Il ne s’agit plus seulement des chaînes d’approvisionnement post-pandémie. La sécurité énergétique, l’électrification, les dépenses d’infrastructure liées à l’IA, la géopolitique et la rareté des ressources deviennent des sources plus structurelles de pression sur les prix.

• Les investisseurs devront peut-être repenser ce que signifie réellement “défensif”. Les obligations peuvent encore jouer un rôle, mais en cas de choc inflationniste, elles pourraient ne plus couvrir les actions avec la même efficacité. Un portefeuille plus résilient pourrait nécessiter une exposition au pouvoir de fixation des prix, à la croissance des dividendes, aux actifs réels et à la sécurité des ressources.

L’inflation revient au centre des discussions

Les dernières données sur l’inflation américaine ont remis une question inconfortable sur la table pour les investisseurs : et si l’inflation ne revenait pas aussi facilement vers l’objectif fixé ?

Le rapport CPI d’avril a montré une nouvelle accélération de l’inflation globale, largement alimentée par les prix de l’énergie. L’essence, l’électricité, l’alimentation et les services comptent particulièrement car ils impactent directement les ménages, mais ils influencent aussi les anticipations. Lorsque les attentes inflationnistes commencent à dériver, les banques centrales disposent de moins de marge pour assouplir leur politique, même si la croissance ralentit.

C’est précisément ce qui inquiète les marchés. Les investisseurs ont passé une grande partie de l’année écoulée à attendre les baisses de taux. Mais si l’inflation reste persistante, la Fed pourrait devoir rester prudente plus longtemps. Cela signifie des taux d’actualisation plus élevés, davantage de pression sur les actifs de longue duration et moins de certitude quant à la capacité des obligations à protéger les portefeuilles lorsque les actions vacillent.

Le point essentiel est le suivant : l’inflation n’est peut-être plus un simple problème cyclique de court terme. Elle pourrait devenir un régime d’investissement plus durable.

Pourquoi l’inflation pourrait rester élevée plus longtemps

Quatre raisons structurelles expliquent pourquoi le risque inflationniste pourrait être plus difficile à contenir cette fois-ci.

1. L’énergie n’est plus simplement un cycle de matières premières

Les prix de l’énergie sont de plus en plus liés à la géopolitique, à la sécurité nationale et à la résilience des chaînes d’approvisionnement. Le conflit avec l’Iran a rappelé aux marchés à quelle vitesse les coûts du pétrole et des carburants peuvent alimenter l’inflation via les transports, les services publics, l’alimentation et les biens de consommation.

Même si la prime géopolitique immédiate finit par s’estomper, le monde continue d’évoluer avec des chaînes d’approvisionnement énergétiques fragiles, un sous-investissement dans certaines énergies traditionnelles et une demande croissante liée à l’électrification. Cela crée un environnement beaucoup plus sensible à l’inflation que celui d’avant la pandémie.

2. L’électrification coûte cher avant de devenir désinflationniste

La transition énergétique nécessite des investissements massifs dans les réseaux électriques, les équipements énergétiques, le cuivre, le stockage, les énergies renouvelables, le nucléaire, les infrastructures de transmission et les capacités de secours. À long terme, cela pourrait améliorer l’efficacité et la sécurité énergétique. Mais à court terme, cela signifie davantage de demande pour les métaux, les équipements, les capacités d’ingénierie et la main-d’œuvre qualifiée.

Cela peut maintenir les coûts du capital à des niveaux élevés et créer des goulets d’étranglement. L’électrification n’est pas seulement une histoire verte. C’est aussi une histoire d’inflation et d’infrastructures.

3. Les dépenses d’investissement dans l’IA créent un nouveau choc de demande

L’IA est souvent présentée comme désinflationniste parce qu’elle pourrait, à terme, améliorer la productivité. C’est peut-être vrai mais ce gain de productivité arrivera probablement plus tard. Les coûts, eux, arrivent maintenant.

L’IA nécessite des centres de données, des puces, des serveurs, de la mémoire, du refroidissement, de l’électricité, des mises à niveau des réseaux électriques et du foncier. Les dépenses des hyperscalers atteignent déjà des niveaux gigantesques, et la compétition pour sécuriser l’énergie et la puissance de calcul s’intensifie. Cela peut soutenir un puissant cycle d’investissement, mais aussi accentuer la pression sur la demande d’électricité, le cuivre, les capacités industrielles avancées et certaines parties du marché du travail.

En résumé : l’IA pourrait réduire les coûts demain, mais elle augmente aujourd’hui la demande pour des ressources rares.

4. La mondialisation n’est plus la même force désinflationniste

Pendant des décennies, la mondialisation a contribué à maintenir les prix bas. Les entreprises pouvaient délocaliser la production, optimiser leurs chaînes d’approvisionnement et s’appuyer sur une logistique en flux tendus. Ce modèle est en train de changer.

Les droits de douane, les contrôles à l’exportation, la relocalisation, le friend-shoring et les priorités liées à la sécurité nationale pointent tous vers une chaîne d’approvisionnement mondiale moins efficace mais plus résiliente. Or, la résilience a de la valeur, mais elle est rarement bon marché.

Pour les investisseurs, cela signifie que le risque inflationniste peut venir non seulement d’une demande forte, mais aussi du coût plus élevé de la sécurité, de la redondance et de l’indépendance stratégique.

Qu’est-ce qu’une couverture contre l’inflation ?

Une couverture contre l’inflation est un actif susceptible de protéger le pouvoir d’achat lorsque les prix augmentent. En termes simples, il s’agit d’un actif capable soit de progresser avec l’inflation, soit de générer des revenus pouvant croître avec l’inflation, soit de conserver sa valeur lorsque la monnaie perd de sa valeur.

Mais il n’existe pas de couverture parfaite contre l’inflation. L’or, l’argent, l’énergie, les matières premières, les actifs réels, les actions et les obligations indexées sur l’inflation se comportent tous différemment. La bonne question n’est pas “quel actif est le meilleur ?” mais plutôt “contre quel type d’inflation cherche-t-on à se protéger ?”

Pour les investisseurs, la boîte à outils contre l’inflation peut être simplifiée en cinq catégories.

1. Métaux précieux : l’argent plutôt que l’or ?

L’or est la couverture classique contre l’inflation. Il attire généralement les investisseurs lorsque ceux-ci craignent la dépréciation monétaire, la perte de crédibilité des banques centrales, les risques géopolitiques ou les tensions sur le système financier. Il est simple, liquide et largement compris.

Mais dans l’environnement actuel, l’argent pourrait présenter une histoire plus solide que l’or dans certains scénarios.

Pourquoi ? Parce que l’argent joue deux rôles. Comme l’or, c’est un métal précieux, il peut donc bénéficier des inquiétudes liées à l’inflation, à la faiblesse des devises ou aux tensions géopolitiques. Mais l’or comme l’argent peuvent être pénalisés par des rendements obligataires plus élevés et un dollar fort, car aucun des deux ne génère de revenu et la force du dollar peut rendre les métaux précieux moins attractifs. L’argent dispose toutefois d’un avantage supplémentaire : une demande industrielle significative. Il est utilisé dans les panneaux solaires, l’électronique, les véhicules électriques et d’autres secteurs liés à l’électrification, ce qui lui donne un angle potentiel de “couverture contre l’inflation + croissance” lorsque l’environnement macroéconomique reste favorable.

L’or peut être plus attractif lorsque le marché s’inquiète d’une crise, de la dépréciation monétaire ou de la baisse des taux réels. L’argent peut être plus intéressant lorsque l’inflation est liée à la demande industrielle, à l’électrification et à un contexte de marché plus favorable au risque.

Comment les investisseurs peuvent accéder à cette thématique :

• ETF adossés à l’or ou or physique

• ETF argent

• Fonds spécialisés dans les métaux précieux

• Sociétés minières aurifères ou argentifères, avec un risque actions plus élevé

Risque principal : L’argent est généralement plus volatil que l’or. Il peut fortement corriger si la demande industrielle ralentit, si les taux réels augmentent ou si le dollar américain se renforce. L’or peut également souffrir lorsque les taux réels montent car il ne génère aucun revenu.

2. Énergie et matières premières : le lien le plus direct avec l’inflation

L’énergie constitue souvent la couverture la plus directe contre l’inflation, car les prix de l’énergie se répercutent sur presque tout : transports, services publics, alimentation, industrie et biens de consommation.

Cela est particulièrement important aujourd’hui car l’inflation énergétique ne dépend plus uniquement du cycle pétrolier. Elle est aussi liée à la géopolitique, à la sécurité énergétique, au sous-investissement, à l’électrification et à la demande énergétique de l’IA. Les centres de données ont besoin d’électricité. L’électrification nécessite des réseaux et des métaux. Les perturbations d’approvisionnement peuvent rapidement faire grimper les prix des carburants et de l’électricité.

Les matières premières étendent cette logique au-delà du pétrole et du gaz. Le cuivre, l’uranium, les métaux industriels et certaines matières premières agricoles peuvent tous jouer un rôle lorsque l’inflation est alimentée par la rareté physique ou la demande d’infrastructures.

Pour les investisseurs particuliers, il peut être utile de diviser l’univers des matières premières en trois segments :

• Énergie : pétrole, gaz, GNL, producteurs d’énergie et infrastructures énergétiques

• Métaux : cuivre, argent, uranium et sociétés minières liées à l’électrification ou à la sécurité énergétique

• Matières premières diversifiées : fonds diversifiés répartissant l’exposition entre énergie, métaux et agriculture

Comment les investisseurs peuvent accéder à cette thématique :

• ETF énergie

• Majors pétrolières intégrées

• Producteurs de pétrole et de gaz

• Sociétés d’infrastructures de pipelines et de GNL

• ETF diversifiés sur les matières premières

Risque principal : Les matières premières sont volatiles. Les actions énergétiques et minières peuvent reculer si la croissance mondiale ralentit, si les prix des matières premières se retournent ou si l’inflation finit par détruire la demande.

3. Actifs réels : posséder ce dont le monde a de plus en plus besoin

Les actifs réels sont des actifs physiques susceptibles de prendre de la valeur lorsque les coûts de remplacement augmentent. Cela inclut les infrastructures, les services publics, les pipelines, les réseaux électriques, les centres de données, les tours télécoms et certains actifs immobiliers.

Cette catégorie est importante car l’inflation actuelle est de plus en plus liée à l’économie réelle. L’IA a besoin de centres de données. Les centres de données ont besoin d’électricité. L’électricité a besoin de réseaux. L’électrification nécessite du cuivre, du stockage et des infrastructures de transmission. L’économie numérique peut sembler immatérielle, mais elle devient de plus en plus physique — et de plus en plus coûteuse à construire.

Les actifs réels peuvent être intéressants car certains bénéficient de contrats à long terme, de rendements régulés, de mécanismes de tarification indexés sur l’inflation ou d’une exposition à des services essentiels. Ils peuvent également profiter du besoin de reconstruire et d’étendre les infrastructures.

Comment les investisseurs peuvent accéder à cette thématique :

• ETF infrastructures

• Sociétés d’infrastructures cotées

• Services publics

• Sociétés de pipelines

• REITs spécialisés dans les centres de données

• Certains REITs immobiliers

Risque principal : Les actifs réels sont souvent sensibles aux taux d’intérêt. Si les rendements obligataires augmentent fortement, les utilities, les REITs et les actions d’infrastructures peuvent subir des pressions, même si leur dynamique de long terme reste intacte.

4. Actions : valeurs de rendement et sociétés avec pricing power

Les actions ne sont généralement pas le premier actif auquel on pense comme couverture contre l’inflation. Pourtant, les bonnes actions peuvent jouer un rôle important.

La clé consiste à se concentrer sur les entreprises capables de protéger leurs bénéfices lorsque les coûts augmentent.

Deux profils peuvent être particulièrement intéressants :

Les sociétés qui augmentent leurs dividendes

L’inflation érode les revenus fixes. Un coupon obligataire qui reste inchangé perd de la valeur lorsque les prix augmentent. Les actions de croissance du dividende peuvent aider car leurs revenus ont le potentiel de progresser dans le temps.

L’objectif ne doit pas être de rechercher les rendements les plus élevés. Un rendement très élevé peut parfois être un signal d’alerte. Le véritable indicateur de qualité est une entreprise capable de continuer à augmenter ses dividendes grâce à des bénéfices durables et des flux de trésorerie solides.

Les entreprises de qualité avec pouvoir de fixation des prix

Certaines entreprises peuvent augmenter leurs prix sans perdre trop de clients. Il s’agit généralement d’entreprises disposant de marques fortes, de produits essentiels, de revenus récurrents, d’une présence mondiale ou d’une position dominante sur leur marché.

On peut notamment retrouver certaines valeurs de consommation de base, des entreprises de santé, des réseaux de paiement, des sociétés de logiciels, des places boursières, des fournisseurs de données et des industriels de qualité.

Comment les investisseurs peuvent accéder à cette thématique :

• Actions ou ETF de croissance du dividende

• ETF Dividend Aristocrats

• ETF actions de qualité

• Fonds consommation de base, santé ou quality factor

Risque principal : Il s’agit toujours d’actions. Elles peuvent reculer si les valorisations deviennent excessives, si les bénéfices ralentissent, si les rendements obligataires montent ou si les consommateurs résistent aux hausses de prix.

5. Obligations : une approche sélective, pas une exposition généralisée

Les obligations sont traditionnellement considérées comme des actifs défensifs. Mais en cas de choc inflationniste, elles pourraient ne plus offrir la même protection.

Si l’inflation augmente et que les rendements obligataires montent en parallèle, les prix des obligations peuvent baisser en même temps que les actions. C’est pourquoi les investisseurs devront probablement adopter une approche plus sélective sur les revenus fixes lorsque le risque inflationniste est élevé.

Les obligations indexées sur l’inflation, comme les TIPS américains, constituent une option. Leur principal s’ajuste à l’inflation, ce qui les rend plus directement liées à l’inflation réalisée que les obligations classiques. Les fonds investis sur des obligations indexées à courte duration peuvent également réduire une partie de la sensibilité aux taux par rapport aux fonds de plus longue duration.

Le cash et les obligations de courte duration peuvent aussi jouer un rôle, car ils offrent de la flexibilité aux investisseurs et réduisent l’exposition au risque de taux de long terme.

Comment les investisseurs peuvent accéder à cette thématique :

• ETF TIPS

• Fonds obligataires indexés sur l’inflation

• Fonds obligataires de courte duration

• Bons du Trésor ou instruments monétaires de haute qualité à court terme

Risque principal : Les obligations indexées sur l’inflation ne sont pas une solution miracle. Elles peuvent tout de même perdre de la valeur si les taux réels augmentent fortement. Les obligations de longue duration sont particulièrement vulnérables lorsque l’inflation pousse les banques centrales à rester prudentes.

Une manière simple de penser les couvertures contre l’inflation

Les différentes couvertures contre l’inflation fonctionnent selon des environnements différents :

• Crise ou inquiétudes monétaires : l’or peut mieux fonctionner.

• Inflation accompagnée de croissance industrielle : l’argent et le cuivre peuvent être plus intéressants.

• Choc énergétique : les actions énergétiques, ETF énergie et infrastructures énergétiques peuvent offrir une exposition plus directe.

• Demande liée aux infrastructures et à la puissance nécessaire pour l’IA : les actifs réels, réseaux électriques, utilities et centres de données peuvent être pertinents.

• Inflation persistante avec croissance résiliente : les sociétés qui augmentent leurs dividendes et les entreprises avec pouvoir de fixation des prix peuvent aider.

• Anticipations inflationnistes sans trop de pression sur les taux réels : les TIPS peuvent être utiles.

Conclusion

L’inflation n’a pas disparu. Elle change de forme.

La prochaine phase pourrait être moins liée aux goulets d’étranglement post-pandémie et davantage à la sécurité énergétique, à l’électrification, aux dépenses d’investissement dans l’IA, à la géopolitique et au coût de reconstruction des chaînes d’approvisionnement résilientes. L’IA pourrait finir par générer des gains de productivité, mais le boom des investissements arrive d’abord — et ce boom nécessite de l’énergie, des puces, des métaux, du refroidissement et des infrastructures.

Pour les investisseurs, la solution n’est pas de courir après une seule couverture contre l’inflation. Il s’agit plutôt de construire un cadre de résilience plus large.

Cela signifie se poser les questions suivantes :

• Quelles entreprises peuvent augmenter leurs prix ?

• Quelles entreprises peuvent faire croître leurs flux de trésorerie et leurs dividendes ?

• Quels actifs bénéficient du renouvellement des infrastructures et de la demande énergétique ?

• Quelles ressources deviennent plus stratégiques dans un monde fragmenté ?

Les portefeuilles construits uniquement pour un scénario de baisse de l’inflation devront peut-être être repensés. Le monde qui se dessine pourrait exiger une définition différente de la défense : non seulement une protection contre la volatilité, mais aussi une résilience face à la hausse du coût de tout.

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