Komoditní výhled: Před námi je hrbolatá cesta vyžadující diverzifikaci.

Zlato je podporováno stále více polarizovaným světem, přičemž nízká nabídka zvýhodňuje stříbro.

Zlato a stříbro strávily poslední čtvrtletí roku 2024 konsolidací silných zisků a poté, co zlato v říjnu dosáhlo vrcholu po dosažení několika rekordních maxim. Poptávku po investičních kovech podporuje stále nejistější geopolitická situace, kdy globální napětí a ekonomické změny vedou investory k hledání bezpečnějších aktiv, což je vývoj, který nevykazuje žádné známky toho, že by měl v dohledné době odeznít.

Centrální banky agresivně nakupují zlato, aby diverzifikovaly od USD a aktiv založených na USD, jako jsou dluhopisy, a tato aktivita nepřímo podpořila ceny stříbra. Navíc obavy z rostoucího globálního zadlužení, zejména ve Spojených státech, přiměly investory, aby se zajistili proti ekonomické nestabilitě investicí do drahých kovů. V příštím roce však budou investoři možná muset vystavit větší dávku trpělivosti, protože přetahování mezi rostoucími výnosy a slábnoucím snižováním sazeb, stejně jako výkyvy dolaru, vyvolá větší volatilitu, než jakou jsme viděli v roce 2024.

Přestože faktory ovlivněné investicemi budou pro stříbro i nadále hrát důležitou podpůrnou roli, jeho cenová dynamika je také úzce spjata s jeho průmyslovým využitím, z něhož pochází přibližně 55 % jeho celkové poptávky. V roce 2024 pomohla zvýšená průmyslová poptávka vytvořit na trhu se stříbrem fyzické napětí. K tomuto nárůstu významně přispěla odvětví jako elektronika a obnovitelné zdroje energie, zejména fotovoltaické (solární) technologie. Očekávání trvalé průmyslové poptávky pravděpodobně udrží stříbro v deficitu nabídky do roku 2025, který může být prohlouben zvýšením "papírové" poptávky prostřednictvím burzovně obchodovaných fondů. Tato dvojí role - vyvažování investiční a průmyslové poptávky - by mohla stříbru v nadcházejícím roce umožnit překonat zlato.

Předpokládáme možný pokles poměru zlata ke stříbru, který se v současné době pohybuje kolem 88, možná se posune směrem k 75, což je úroveň, která byla zaznamenána dříve v roce 2024. Pokud k tomu dojde a zlato dosáhne naší mírně snížené prognózy 2900 USD za unci, stříbro by se mohlo obchodovat nad 38 USD za unci, což je u obou výrazně nad náklady na držení.

Průmyslové kovy: převaha barevných kovů nad železnými při přechodu poptávky ze stavebnictví na elektrifikaci

Z průmyslových kovů zachováváme náš dlouhodobý býčí pohled na kovy, které podporují přechod na energetiku, v neposlední řadě měď a hliník, poháněné investicemi do rozvodné sítě spolu s rychlým růstem instalací obnovitelných zdrojů energie od elektrických vozidel po solární a větrné turbíny. Na druhou stranu vidíme omezený růst u těch, které jsou závislé na poptávce ze stavebního sektoru, jako je železná ruda a ocel, které mohou být i nadále zatíženy stále komfortnějším saldem nabídky a poptávky, protože čínský stavební boom se zastavil.

Měď, král zelených kovů, strávila zbytek roku 2024 konsolidací před klíčovou podporou Trumpovými cly a posílením dolaru a nejednotnou poptávkou v Číně, kde využití spojené sítěmi a elektromobilitou nicméně zcela kompenzovaly slabost v oblasti bydlení. S tím, jak elektrifikace světa nabírá na obrátkách, bude poptávka po energii a schopnost přenášet energii nadále stoupat, což podpoří poptávku po mědi a hliníku. Spolu s omezeným množstvím nových těžebních projektů to časem podpoří přísnější podmínky a vyšší ceny.

V krátkodobém horizontu však investoři pravděpodobně potřebují být trpěliví, zatímco se vyhodnocuje dopad Trumpových cel a protiopatření. S tímto relativně opatrným přístupem vidíme růst mědi směrem k 4.8 USD, což je výrazně nad jednoletou forwardovou cenou ze začátku ledna. 

Změkčení ropy ukazuje na nižší ceny, ale obchodování v rozmezí zůstává naším základním předpokladem.

Ceny ropy se v posledních dvou letech pohybovaly v jistém rozmezí, a přestože se většina aktivity v posledním čtvrtletí roku 2024 soustředila poblíž dolní hranice tohoto rozmezí, krátkodobý výhled ukazuje na další podobný vývoj v následujících měsících. Zdá se, že růst nabídky ze strany producentů mimo OPEC+, přibližně 1,4 milionu barelů denně, bude v roce 2025 rychlejší než globální poptávka, která podle odhadů IEA dosáhne přibližně 1,1 milionu barelů denně, což ponechává malý nebo žádný prostor pro zvýšení nabídky ze strany OPEC+, kde několika velkým producentům po letech omezení na podporu cen zůstala rostoucí volná kapacita.

Zpomalující se růst poptávky v Číně, která je největším světovým dovozcem, stejně jako rostoucí produkce mimo OPEC+ však pravděpodobně zatíží ceny, čímž se omezí jakýkoli potenciál růstu vyplývající ze zvýšených sankcí proti Rusku, Íránu a Venezuele, které omezují produkci. U ropy Brent, která se v posledních dvou letech obchodovala průměrně za 76.75 USD, předpokládáme, že se v roce 2025 bude pohybovat v rozmezí 65 až 85 USD.

Zemní plyn je potenciálním vítězem při celosvětovém nárůstu poptávky po elektřině

Očekává se, že ceny zemního plynu v USA v nadcházejícím roce porostou, protože poptávka po elektřině se stále zvyšuje, a to nejen v USA, ale i po celém světě. To platí zejména v Číně, kde růst poptávky po elektřině v posledních dvou letech předstihl růst HDP, což vedlo k rychlému rozšíření energetické kapacity na zemní plyn. Zemní plyn je navíc stále více vnímán jako most mezi tradičními palivy, jako je uhlí, a obnovitelnými zdroji energie. Protože je však výroba energie z obnovitelných zdrojů nestálá kvůli závislosti na povětrnostních podmínkách, kapacita na zemní plyn poroste.

Očekává se, že americké ceny Henryho Hubu, které jsou již několik let levné, a to jak v absolutním vyjádření, tak i ve srovnání s cenami v Evropě a Asii, v souvislosti s rostoucí produkcí a stabilní poptávkou, porostou a budou odrážet měnící se základní faktory. Rostoucí vývoz LNG, zejména do Evropy, a zvyšující se domácí poptávka po elektřině pravděpodobně nebudou uspokojeny podobným nárůstem výroby. Poté, co se většinu roku 2024 obchodovalo pod 2.50 USD a průměrná cena za rok byla 2.40 USD, očekáváme v roce 2025 silnější cenovou akci, která podpoří průměrnou cenu blížící se 3.50 USD. Stojí však za zmínku, že díky struktuře forwardové křivky je velmi obtížné takové zisky zachytit prostřednictvím futures a ETF sledujících futures. V loňském roce cena promptních futures vzrostla o 44 %, ale struktura křivky vedla k celkové ztrátě ve výši 26 %. Jinými slovy, býčí pohled na ceny zemního plynu nejlépe vystihují investice do společností spojených se zemním plynem, které těží z vyšších cen, nikoliv do komodity samotné.