Makro: Chodzi o wybory i utrzymanie status quo

Do takiego postrzegania przyczyniło się również znaczne wykorzystanie przez Fed instrumentu Reverse Repo Facility (RRF), będącego w zasadzie rządowym bankomatem. Pomyśl o tym obiekcie jako o tymczasowym "parkingu" dla nadmiaru gotówki. Fed absorbuje tę gotówkę, sprzedając papiery wartościowe z obietnicą ich późniejszego odkupienia. Kiedy gotówka ta opuszcza placówkę i ponownie trafia do systemu bankowego, zostaje pomnożona poprzez udzielanie pożyczek i dźwignię finansową, zasadniczo smarując tryby gospodarki.

RRF osiągnął szczytowy poziom $2.5 bilionów na początku 2023 r., ale od tego czasu skurczył się do poniżej $500 miliardów. Spowodowało to zastrzyk świeżej płynności w wysokości $2 bilionów do amerykańskiego systemu finansowego, wzmacniając zwierzęce instynkty na rynkach akcji i powodując, że kryptowaluty osiągnęły nowe szczyty.

Czy rynki dostrzegają ryzyko płynności?

Pod powierzchnią kryje się jednak zupełnie inna historia. Nadmierny dodruk i obieg pieniądza, mający na celu stymulowanie podejmowania ryzyka, zbiegł się w czasie z październikowym dołkiem na rynku S&P 500. Znaczący spadek salda RRF i postrzegany zwrot Fed w kierunku obniżania stóp procentowych spowodowały, że od końca października 2023 r. akcje rosły w linii pionowej. Przy obecnym tempie saldo RRF zostanie wyczerpane do czerwca, usuwając jego stymulujący efekt.

Co więcej, globalne banki centralne wspólnie zmniejszają ogólną płynność w II kwartale. Przewidujemy, że konsekwencje skumulowanego zadłużenia, wysokich realnych stóp procentowych, nieproduktywnych inwestycji w sektorze zielonych inwestycji, potrzeb małych i średnich banków w zakresie refinansowania oraz nawisu na rynku nieruchomości komercyjnych łącznie spowolnią wzrost gospodarczy w najbliższej przyszłości.

Początkowy nadmierny optymizm rynku dotyczący obniżek stóp procentowych osłabł, przy rosnącej akceptacji prognoz Fed. Inne części rynku poszły jednak w drugą stronę, przewidując brak cięć w 2024 roku. Nadal uważamy, że obniżki stóp są prawdopodobne, zakładając powolne tempo zmian w porównaniu z oczekiwaniami rynku. Należy pamiętać, że rynek często ma trudności z efektywnym przetwarzaniem złożonych informacji.

Alokacja portfela

Nasza strategia inwestycyjna w pierwszym kwartale obejmowała zrównoważoną alokację po 25% na 4 kluczowe klasy aktywów: akcje, instrumenty o stałym dochodzie, towary i gotówkę/alternatywy. Ta dywersyfikacja dobrze nam służyła, ale w miarę przechodzenia do drugiego kwartału dostosowujemy naszą alokację, zmniejszając ekspozycję na akcje z powodu obaw o wyceny.