Jak uwolniła się zmienność: co traderzy opcji powinni wiedzieć o obecnym reżimie

Jak uwolniła się zmienność: co traderzy opcji powinni wiedzieć o obecnym reżimie

Zmienność napędzana czymś więcej niż tylko strachem

Ubiegły tydzień był nie tylko zmienny - był strukturalnie chaotyczny. Indeks VIX wzrósł powyżej 45. Wolumen opcji przekroczył 100 milionów kontraktów w ciągu jednego dnia. Aktywność na opcjach na pojedyńcze spółki i opcjach na indeksy eksplodowała. Ale pod paniką kryło się coś jeszcze bardziej interesującego: zmiana w sposobie tworzenia się, handlu i absorpcji samej zmienności.

Teraz zmiana ta przybrała na sile. Indeks VIX wzrósł powyżej 60 w ciągu nocy i utrzymuje się powyżej 50 podczas sesji amerykańskiej. Zmienność to nie tylko reakcja na nagłówki gazet - to odzwierciedlenie głęboko napiętych warunków makroekonomicznych.

Dla traderów opcji to już nie tylko chwilowy wzrost. To studium przypadku tego, co dzieje się, gdy mechanika rynku, przepływy dealerów i makroekonomiczne czynniki łączą się, aby wywołać trwały reżim zmienności. Ten artykuł analizuje czynniki stojące za obecnym stanem rynku, jak wahania w ciągu dnia są wzmacniane oraz jakie sygnały należy monitorować, gdy warunki się zmieniają.

Dominacja 0DTE i pułapka gamma

jJuż nie tylko fundusze instytucjonalne i algorytmy handlują krótkoterminowymi opcjami. Wzrost liczby kontraktów zero-day-to-expiry (0DTE) - zwłaszcza na S&P 500 - zmienił sposób, w jaki zachowuje się zmienność. Te opcje są niezwykle wrażliwe na zmiany cen, a gdy wolumen koncentruje się w jednym kierunku, zabezpieczenia dealerów stają się reaktywne, a nie stabilizujące. Dealerzy muszą szybko dostosować swoje strategie, co może prowadzić do wzmacniania ruchów cenowych i zwiększenia zmienności na rynku.

Oto podstawowa mechanika:

• Kiedy dealerzy mają krótką pozycję gamma, muszą zabezpieczać się zgodnie z ruchem. Oznacza to, że kupują, gdy ceny rosną, i sprzedają, gdy spadają, co wzmacnia początkowy kierunek.
• Im szybszy termin wygaśnięcia, tym bardziej ekstremalna ekspozycja na gamma. W przypadku 0DTE, to hedging odbywa się w ciągu dnia — czasami w ciągu kilku minut.
• W tym środowisku nagłówki + przepływy zabezpieczające = nadmierne reakcje cenowe.

Niedawna analiza przeprowadzona przez UBS i Bank of America pokazuje, że niektóre z największych wahań śróddziennych w I kwartale 2025 r. zbiegły się z okresami, w których pozycjonowanie gamma dealera SPX zmieniło się na głęboko ujemne- w tym z trwającym stresem spowodowanym taryfami.

Rekordowy wolumen opcji: sygnał czy szum?

W piątek wolumen opcji osiągnął 100,2 miliona kontraktów- rekord wszech czasów i 71% powyżej średniej dziennej z 2025 roku. To nie tylko szum. Oto jak to się rozkłada:

• Opcje indeksów wzrósły, szczególnie opcje put na SPX i QQQ.
• Opcje na pojedyńcze spółki były skoncentrowane w gigantach technologicznych: NVDA, AAPL, AMZN, TSLA.
• Wskaźniki put/call wzrosły, i nachylenie wzrosło - oznaki agresywnego zabezpieczania się przed spadkami.

Co nam to mówi?

• Wielu traderów zostało zaskoczonych przed ogłoszeniem wiadomości, co wywołało paniczne zakupy zabezpieczające.

• Inni prawdopodobnie wdrożyli taktyczne krótkoterminowe opcje put , aby wyrazić poglądy na ryzyko makro dotyczące wojny celnej i napięcia na linii Powell-Trump.
• Dealerzy z kolei szybko dostosowali swoje zabezpieczenia, przyczyniając się do skoków i odwrócenia trendu w ciągu dnia.

Struktura zmienności właśnie stała się paraboliczna

Indeks VIX na krótko wzrósł powyżej 60 w ciągu nocy, po czym ustabilizował się na poziomie 51 w godzinach handlu w USA. To znacznie powyżej poziomu kryzysowego, a kontrakty terminowe wyceniają obecnie utrzymujący się stres do lata. Kontrakty do czerwca są notowane w pobliżu 30, co oznacza gwałtowny wzrost z ~20 zaledwie kilka dni temu.

Struktura terminowa jest obecnie najbardziej odwrócona od czasu COVID, z domniemana płynnośćą 1-miesięczną SPX  na poziomie 41%, podczas gdy 1-roczny IV pozostaje na poziomie 23%. Sugeruje to, że rynek dostrzega ekstremalne ryzyko krótkoterminowe, ale nie wycenił jeszcze niedźwiedziego scenariusza w długim terminie.

Według strategów Cboe i UBS, ta zmiana zmienności ma podłoże fundamentalne -, a nie odreagowanie pozycjonowania jak w sierpniu. Przy rosnących obawach o wzrost gospodarczy i ryzyku politycznym, szybki spadek zmienności wydaje się mało prawdopodobny.

Co traderzy obserwują w następnej kolejności

To nie jest środowisko do ślepej pogoni za zmiennością. Istnieje jednak wyraźna dynamika strukturalna, którą traderzy monitorują:

1. Pozycjonowanie gamma dealerów

Obserwuj szacunki dotyczące ekspozycji SPX na gamma. Gdy pozycjonowanie jest neutralne lub długie, ruchy w ciągu dnia mają tendencję do wypłaszczania. W przypadku krótkich pozycji należy spodziewać się skoków i kontynuacji trendów.

2. Rozbieżność VIX

Jeśli VIX zaczyna spadać, podczas gdy SPY kontynuuje spadki, może to sygnalizować wyczerpanie zmienności lub początek kryzysu zmienności.

3. Konfiguracje odbicia w spółkach o wysokim wolumenie

Spółki takie jak AMZN i IWM wykazywały oznaki siły w ciągu dnia, nawet gdy szerszy rynek wyprzedawał się. Mogą one stać się wczesnymi liderami odwrócenia, jeśli gamma się odwróci lub dane makro zaskoczą.

4. Korekta cen zmienności długoterminowej

Krótkoterminowe IV eksplodowały, ale kontrakty o dłuższych terminach pozostają stosunkowo niskie. Jeśli roczna zmienność zacznie rosnąć, może to wskazywać na zmianę w kierunku wyceny trwałego ryzyka gospodarczego, a nie tylko tymczasowego strachu.

Strategie opcji, które są aktywne w tym reżimie

⚠️ Nie są to porady - są to przykłady strategii stosowanych przez traderów na niestabilnych rynkach:

Uwaga: Realizacja i wyczucie czasu są najważniejsze na rynku napędzanym przepływami śród dziennymi. Strategie, które ignorują strukturę rynku - zwłaszcza gamma - mogą szybko osiągać gorsze wyniki.

Co może wstrząsnąć zmiennością w przyszłości

Inwestorzy zajmujący się zmiennością już patrzą w przyszłość na wypełniony kalendarz makro i wyników finansowych, z których każdy może dolać paliwa do tego niestabilnego środowiska.

1. Czy Europa podejmie działania odwetowe?

Jak dotąd Unia Europejska nie zareagowała formalnie na ostatnią eskalację amerykańsko-chińskich ceł. Jednak wszelkie oznaki działań odwetowych w handlu mogą wywołać dalsze napięcia makroekonomiczne, szczególnie w sektorach narażonych globalnie, takich jak przemysł, motoryzacja i dobra luksusowe.

2. Kluczowe wydarzenia makro w kalendarzu

Aukcje obligacji skarbu państwa (10-letnie w środę, 30-letnie w czwartek) mogą również wpłynąć na struktury zmienności wrażliwe na stopy procentowe.

3. Rozpoczęcie sezonu wyników finansowych

Sezon wyników rozpoczyna się w piątek wraz z głównymi bankami amerykańskimi, które często są kluczowymi czynnikami wywołującymi zmienność na rynkach wrażliwych na makroekonomię:

Wskazówki i komentarze tych firm mogą wpłynąć nie tylko na XLF, ale także na szersze nastroje rynkowe.

Końcowa myśl

Ta zmienność to już nie tylko strach - to wycena ryzyka politycznego, obaw o wzrost gospodarczy i napięć związanych ze strukturą rynku. Wzrost 0DTE, wrażliwość na gamma i głęboko odwrócona krzywa zmienności stworzyły reżim, w którym zmienność jest zarówno wynikiem, jak i siłą napędową.

Dla traderów opcji jest to moment zarówno ryzyka, jak i szansy. Ale przewaga istnieje tylko tam, gdzie struktura jest rozumiana i szanowana.