Analyse de marché – 2 avril 2025

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Moteurs et catalyseurs du marché

• Actions : Le secteur technologique mène les gains ; un discours de Trump sur les tarifs est imminent ; rebond de l’UE, mais ouverture en baisse
• Volatilité : Le VIX recule avant le discours de Trump ; les investisseurs restent prudents ; l’or et les options sectorielles sont activement échangés
• Actifs numériques : BTC -1,2 % ; les actions liées aux cryptomonnaies progressent ; Circle dépose son dossier d’introduction en bourse ; les revenus de frais d’ETH atteignent un plus bas
• Devises : Les devises pro-cycliques ont rebondi avec l’appétit pour le risque hier, tandis que le dollar américain reste stable avant la salve d’annonces tarifaires prévue aujourd’hui
• Marché Obligataire : Les spreads de crédit sur la dette à haut rendement se sont fortement élargis au cours de la semaine dernière
• Matières premières : Les opérateurs sur l’or s’interrogent sur ce qui est déjà intégré dans les prix. Journée solide pour les produits agricoles
• Événements macro : Chiffres de l’emploi ADP de mars aux États-Unis ; annonces tarifaires de Trump pour le « Jour de la Libération » aux États-Unis

Le rapport trimestriel de Saxo a été publié et peut être consulté sur SaxoTraderGO ici ou sur le site web ici.

Données macroéconomiques et actualités

• Deux sièges de la Chambre des représentants des États-Unis sont restés aux mains des Républicains après des élections partielles organisées pour remplacer deux membres nommés à des postes dans l’administration Trump. Toutefois, la marge de victoire a été divisée par deux dans les deux scrutins, passant de 33-34 points en novembre à 16-17 points, ce qui suggère que le président Trump perd du terrain auprès des électeurs modérés.
• Pour les annonces tarifaires prévues aujourd’hui lors d’un événement dans la roseraie de la Maison-Blanche à 20h00 GMT, le président Trump envisage trois stratégies : un tarif uniforme de 20 % pour tous les partenaires commerciaux, un système de tarifs par paliers, et des tarifs différenciés selon les pays, avec une préférence pour cette dernière option. Des droits de douane supplémentaires sont attendus sur les produits pharmaceutiques et les semi-conducteurs, une levée des droits sur le fentanyl pour le Canada et le Mexique, et des sanctions secondaires contre le Venezuela. L’ensemble pourrait dépasser en ampleur les tristement célèbres tarifs Smoot-Hawley de 1930.
• Les offres d’emploi JOLTS de février aux États-Unis ont chuté de 194 000, à 7,568 millions, en deçà du consensus à 7,63 millions. Les reculs concernent le commerce de détail, la finance et les assurances, la santé et l’aide sociale, les loisirs et l’hôtellerie, ainsi que le secteur manufacturier.
• L’indice PMI manufacturier ISM de mars est ressorti à 49, inférieur aux attentes (49,5), tandis que l’indice des prix à la production manufacturière a bondi à 69,4, au-dessus des prévisions de 64,6. Le rapport signale une « accélération de la hausse des prix en raison des droits de douane, provoquant un retard dans le traitement des nouvelles commandes, un allongement des délais de livraison des fournisseurs et une accumulation des stocks manufacturiers. »

Événements macroéconomiques à venir (heures en GMT)

• 12h15 – Chiffres de l’emploi ADP (mars, États-Unis)
• 14h00 – Commandes à l’usine (février, États-Unis)
• 14h30 – Stocks hebdomadaires de pétrole brut et de produits (DoE, États-Unis)
• 20h00 (estimé) – Conférence de presse du président Trump dans la roseraie de la Maison-Blanche pour annoncer les tarifs douaniers
• 01h45 – PMI services Caixin (mars, Chine)

Publications de résultats

• Jeudi : Constellation Brands, Conagra Brands, Lamb Weston Holdings

Actions

• États-Unis : Les actions américaines ont légèrement progressé à l’approche des annonces tarifaires du « Jour de la Libération » par Trump. Le S&P 500 a gagné 0,38 %, le Nasdaq +0,82 %, tandis que le Dow Jones a reculé de 0,03 %, les investisseurs attendant les détails sur les droits de douane à grande échelle. Les secteurs technologique et de la consommation discrétionnaire ont mené la hausse, avec Tesla +3,6 %, Nvidia +1,6 % et MicroStrategy +6,2 % parmi les meilleures performances. Les données économiques sont restées faibles : l’activité manufacturière s’est contractée en mars, et les offres d’emploi ont chuté à 7,57 millions, en dessous des prévisions. Johnson & Johnson (-7,6 %) a pesé sur le Dow après l’échec d’une tentative de faillite liée au talc. Les contrats à terme sont stables ce matin, alors que les investisseurs se préparent aux annonces tarifaires prévues juste après la clôture du marché.
• Europe : Les marchés européens ont rebondi mardi, mais ouvrent en baisse ce mercredi à l’approche des droits de douane. Le Stoxx 50 a gagné +1,4 %, le DAX +1,7 % et le CAC 40 +1,1 %, interrompant une série de quatre séances de baisse, grâce à de bons chiffres manufacturiers en Allemagne (indice PMI de la production à 52,1) et à un ralentissement de l’inflation en zone euro (2,2 % en mars). Thyssenkrupp (+7 %) et Airbus (+3,2 %) ont été les principaux moteurs de la hausse. Cependant, l’ouverture de mercredi est plus faible en raison de la prudence autour des annonces de Trump, qui pourraient inclure une taxe universelle de 20 %. Le FTSE a progressé de +0,6 % malgré des données manufacturières faibles au Royaume-Uni (PMI à 44,9). Les contrats à terme suggèrent un léger repli aujourd’hui, sans publications macroéconomiques majeures attendues.
• Asie : Les marchés asiatiques évoluent prudemment alors que le compte à rebours pour les droits de douane de Trump continue. Les marchés manquent de direction claire : Japon stable, Chine +0,2 %, Hong Kong -0,2 %. L’optimisme initial provoqué par de solides données manufacturières chinoises a été atténué par l’attente du discours de Trump prévu aujourd’hui à 15h00 ET. Xiaomi a chuté de -2,9 % à un plus bas de six mois après un accident impliquant un véhicule électrique. Le KOSPI sud-coréen a surperformé avec +1,7 %, après que la cour constitutionnelle a confirmé le jugement du 4 avril sur la destitution du président Yoon, apportant ainsi de la clarté aux marchés. Les investisseurs attendent aussi des précisions sur les mesures de relance chinoises et les possibles représailles, ce qui accentue les tensions régionales.

Volatilité

La volatilité a légèrement reculé, mais reste élevée. Le VIX a clôturé à 21,77 (-2,3 %), tandis que les contrats à terme sur le VIX se situent à 21,00 (+0,58 %). La volatilité à très court terme (VIX1D -8 %) a fortement chuté après le pic de lundi, mais reflète toujours l’anxiété liée aux événements tarifaires. Le SKEW a reculé de -3,75 % et le VVIX de -1,6 %, indiquant une légère baisse de la couverture contre les risques extrêmes. JPMorgan anticipe un mouvement d’environ 1,6 % sur le S&P 500 à l’issue des annonces de tarifs et identifie des opportunités dans les straddles sur l’or et la rotation sectorielle via les options. Malgré l'accalmie, l’absence d’achats d’options put sur le VIX montre que les investisseurs ne sont pas encore prêts à écarter le risque d’un nouveau pic de volatilité.

Actifs numériques

Le Bitcoin se stabilise alors que le risque lié aux tarifs pèse sur le sentiment du marché. Le BTC a reculé de -1,2 % à 84 141 $, tandis que l’ETH a chuté de -2,5 % à 1 856 $ et le SOL de -1,8 %. Le XRP a également sous-performé avec -2,6 %. La prudence a dominé avant l’annonce des droits de douane par Trump. Les actions crypto ont bondi, avec MSTR +6,2 %, RIOT +5 %, CLSK +12,5 % et IBIT +3,2 % en tête des gains. Par ailleurs, Circle a déposé une demande d’introduction en bourse de 5 milliards de dollars, dans l’espoir de rejoindre Coinbase et MicroStrategy parmi les sociétés crypto cotées. Les revenus générés par les “blob fees” de niveau 2 sur Ethereum ont atteint un plus bas en 2025, révélant la fragilité de la nouvelle structure tarifaire du réseau. Binance a retiré les paires USDT dans l’UE, se conformant ainsi à la réglementation MiCA.

Marché Obligataire

Les spreads de crédit sur les obligations à haut rendement se sont fortement élargis au cours de la semaine dernière. Selon un indicateur de Bloomberg, l’écart entre les obligations high yield et les bons du Trésor américain a atteint 347 points de base lundi, avant de se resserrer de deux points hier. Il s'agit du niveau le plus élevé depuis quelques jours du début août dernier, période marquée par une flambée spectaculaire du yen japonais qui avait déstabilisé les marchés mondiaux. Cet élargissement des spreads traduit une hausse des inquiétudes liées au risque de défaut, et intervient après une période allant de novembre à février durant laquelle les spreads de crédit avaient atteint des niveaux historiquement serrés.

Les rendements des bons du Trésor américain sont restés dans une fourchette étroite, le rendement de référence à 10 ans testant de nouveaux plus bas sur plusieurs semaines près de 4,13 %, avant de rebondir à 4,19 % ce matin. Le point bas du cycle pour ce benchmark depuis octobre dernier reste 4,10 %.

Les rendements courts en Europe sont restés stables, après une estimation flash de l’inflation de la zone euro inférieure aux attentes à 2,4 % (contre 2,5 % attendu et 2,6 % en février). Il s’agit du niveau le plus bas depuis trois ans pour cet indicateur. Sur le segment long de la courbe, le rendement du Bund allemand à 10 ans a chuté de cinq points de base pour clôturer à 2,69 %, son plus bas niveau depuis que Friedrich Merz, chancelier pressenti, a promis un vaste plan de relance budgétaire en Allemagne.

Matières Premières

• Les prix de l’or ont chuté temporairement de 50 USD lundi après avoir atteint un nouveau record, avant de trouver un soutien et de rebondir à partir de 3 100 USD. Les opérateurs scrutent désormais l’annonce des droits de douane de ce jour, tout en s’interrogeant sur la part des conséquences économiques déjà intégrée dans les cours.
• L’argent au comptant repasse sous les 34 USD, tandis que l’écart avec les contrats à terme COMEX se creuse en raison de l’incertitude liée aux droits de douane. Le cuivre HG à New York faiblit également, tout en conservant une prime de 14 % sur le prix de Londres.
• Les prix du pétrole ont marqué une pause après le rallye du mois dernier. Le Brent rencontre une résistance au-dessus des 75 USD. L’attention se détourne – pour l’instant – de la réduction de l’offre liée aux sanctions, pour se concentrer sur les effets potentiellement négatifs sur la croissance et la demande que pourrait entraîner l’annonce des droits de douane par Trump.
• Le segment des matières premières agricoles (« softs ») a connu une forte progression mardi, avec le café et le cacao en hausse en raison des inquiétudes croissantes sur l’offre en Afrique de l’Ouest et au Brésil, principaux pays producteurs. Le mouvement s’est étendu au sucre et, surtout, au jus d’orange, qui a bondi de 6 %, avec des acheteurs de retour après que les prix ont été divisés par deux au cours des trois derniers mois.

Devises

Le rebond du sentiment de risque hier a profité aux devises pro-cycliques telles que les dollars des matières premières (AUD, CAD et NZD) ainsi que les devises scandinaves NOK et SEK, poussant l’EURSEK et l’EURNOK vers leurs plus bas de cycle.

Le USDJPY reste bloqué autour de 150,00 et l’EURUSD près de 1,0800, dans l’attente des annonces de droits de douane de Trump prévues pour plus tard aujourd’hui. Hier marquait la huitième séance consécutive durant laquelle l’EURUSD a oscillé autour de ce niveau, les investisseurs restant indécis face à l’impact des prochaines mesures de relance budgétaire en Europe, des droits de douane américains, ainsi que des réallocations de portefeuilles mondiaux provoquées par les politiques de l’administration Trump.